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Resultado Taurus (TASA4) 4T21: Marcando o Fim do Turnaround!
Publicado em: 18/03/2022
Hoje, mais do que nunca, a Taurus (SA:TASA4) é uma companhia completamente diferente do que ela era a 3-4 anos atrás. O resultado do 4T21 e o encerramento do ano fiscal dela demonstra a seriedade e o comprometimento que a alta administração tiveram com as mudanças.
Acho que sem mais delongas, vamos ao resultado!
Compromisso com a excelência
Faço das palavras que começam o press release da companhia as minhas. Talvez, pela primeira vez em um bom tempo, essa frase cabe muito bem com a companhia. Basta olhar os destaques operacionais.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Como é possível ver na tabela acima, a Receita Líquida subiu 47,4% no ano de 2021 vs 2020, sendo quase 39% de alta somente no 4T21. É possível ver também, como o mercado externo tem ajudado a companhia.
Além de diversificar as suas receitas para uma moeda mais forte do que a nossa, abre portas para que ela entre em novos mercados, aumentando cada vez mais a sua presença e a sua marca.
Antes de continuar com o resultado, acho que vale comentar uma parte da mensagem da administração, no qual, ela comenta que não foi apenas um trimestre muito bom para comemorar, mas uma quebra de barreira importante que reflete o atual padrão da companhia.
A forte geração de caixa proporcionou que ela continuasse investindo, atingindo um grande marco para todos os stakeholders (partes interessadas), que é o pagamento de dividendos. Será proposto em assembleia geral o pagamento de dividendos totalizando o montante de R$ 194,3 milhões, o que representa cerca de R$ 1,65 por ação. Essa é uma notícia que consolida o encerramento do processo de turnaround da Taurus.
Além disso, após menos de 2 anos, podemos afirmar que a Taurus é a maior vendedora de armas curtas no mundo, considerando as principais companhias dos Estados Unidos, tais como Smith & Wesson e Ruger, e muito maior do que outras empresas tradicionais do setor sobre as quais possuímos informações, como Colt, Springfield, Beretta, SIG, CZ, Colt, Walther, FN e HK.
Em termos operacionais, em 2021, foram 2,25 milhões de armas produzidas, crescimento de 44,5% em relação ao ano anterior. A fábrica dos EUA, em processo de ramp up, atingiu a produção de 868 mil unidades no ano, volume superior ao estimado inicialmente como capacidade máxima da unidade de 800 mil armas/ano, considerando a estrutura original, que não demandou investimentos da Companhia em função do acordo firmado com o governo do Estado da Georgia.
O prédio tem ainda cerca de 60% de sua área disponível, com espaço para ampliação da capacidade a partir de novos investimentos. Ao mesmo tempo, a produtividade da fábrica brasileira continuou aumentando, de modo que a produção no ano somou 1,4 milhão de armas em 2021, 20% superior ao volume de produção de 2020.
Outro ponto interessante, que mostra a força da marca e o aumento de market share, é que mesmo com o indicador de número de pessoas com interesse em adquirir armas de fogo (NICS) caindo 12% em relação ao ano de 2020, as vendas da Taurus aumentaram 23,4% em 2021.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Além desse aumento de participação nos EUA, a JV com a índia continua acontecendo. O projeto da fábrica no país está em andamento, após atraso significativo em função de dificuldades criadas pela pandemia. Agora, a construção do prédio está sendo concluída e a primeira equipe da Taurus do Brasil foi ao país para uma visita técnica em fevereiro.
Mas não para pôr ai, com relação às exportações para outros países, em dezembro eles entregaram cerca de 12,4 mil fuzis T4 para o Exército das Filipinas, após as armas terem sido aprovadas integralmente, sem restrições, em rigorosos testes realizados.
Em nova licitação vencida em dezembro, eles farão a entrega de mais 1,1 mil dessas armas para esse Exército. Ainda em dezembro, foram vencedores no processo licitatório de 9,5 mil pistolas TS9 para a Polícia Nacional das Filipinas, cuja entrega está programada para o segundo semestre, em função da atual “capacidade x demanda” da companhia.
Em termos de infraestrutura, o condomínio industrial foi entregue em dezembro e os cinco fornecedores parceiros que vão desenvolver ali suas operações estão em processo de instalação. Em 2021, investiram também na renovação do parque fabril com a aquisição de equipamentos que contam com tecnologia de última geração.
Outro passo dado no projeto de expansão da unidade industrial do Brasil foi a aquisição de área de 100 mil m2 ao lado do complexo industrial atual. A companhia investiu R$175 milhões em 2021 e espera investir R$250 milhões em 2022.
Mas agora voltando ao resultado, em 2020, 41% do total dos revólveres vendidos nesse país foram da marca Taurus e, em 2021, a estimativa é que essa participação de mercado tenha alcançado 61%.
Foram 2.348 mil unidades vendidas em 2021, volume 27,9% superior ao registrado no ano anterior, com aumento em todos os mercados de atuação. Os EUA foram responsáveis pela venda de 1.870 mil unidades, ou 79,7% do total no ano, e crescimento de 23,4% em relação ao volume de vendas realizado nesse país em 2020.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Já no Brasil, onde o mercado para os produtos da Taurus é bem menor, o crescimento das vendas no mesmo período foi de 32,9%, enquanto nas exportações para os demais países as vendas foram crescendo gradativamente no decorrer do ano, atingindo aumento de 163,3% ante a 2020.
Vale ressaltar que a companhia possui margem para aumentar o preço das suas armas em comparação as concorrentes internacionais, uma vez que ela se mantém abaixo desses.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Além disso, ao final do exercício, a Taurus registrava back order de 982 mil unidades de armas para entrega nos mercados norte-americano e brasileiro, volume equivalente a mais de 5 meses de produção integrada nos dois países.
Esse excelente crescimento nas receitas e nas vendas foram o suficiente para ofuscar o CPV (Custo do Produto Vendido), que encerrou 2021 em R$1,42 bilhão, aumento de 32,8% frente ao ano de 2020.
Isso corroborou para que a companhia conseguisse entregar um Lucro Bruto de R$1,32 bilhão em 2021, o que representa um crescimento de 67,3% em relação ao ano anterior.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Com o mix de vendas de maior valor agregado e a gestão firme de custos, o aumento do lucro foi acompanhado de aumento também da rentabilidade, com alta de 5,7 p.p. na margem bruta, que atingiu 48,1% em 2021.
Ao mesmo tempo, as despesas operacionais recuaram 7% no 4T21 e ficaram praticamente estáveis em 2021. Mas aqui tem um, “porém”. A companhia teve cerca de R$104,4 milhões de não recorrentes nessa linha da DRE no ano de 2021, que acabaram por ajudar o SG&A a ficar estável e ser menor no 4T21.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Que não recorrentes foram esses? Foram, principalmente, recuperação de PIS/COFINS, IPI e ICMS presumido contabilizadas no trimestre e no ano. Se retiramos esses não correntes, o SG&A teria crescido cerca de 26,6% no ano de 2021, ainda abaixo do crescimento do Lucro Bruto (o que é bom).
Dessa forma, mesmo se a gente tirar os não recorrentes, o Lucro Operacional ainda seria positivo e teria crescido em relação ao ano anterior. O que eu estou fazendo aqui, a maioria das casas acaba não fazendo, que é trazer para a realidade o resultado que ela entregou.
Afinal de contas, não é o “normal” da companhia recuperar PIS/COFINS, IPI e ICMS. Não é do negócio dela isso. Então a gente retira. Voltando ao resultado, o EBITDA que a companhia entregou foi de R$1 bilhão em 2021, um crescimento 111,4% frente ao mesmo período anterior.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Aqui vai um outro ajuste, só para trazermos ao que seria mais próximo da realidade. Ali em “Despesas Operacionais”, teríamos que retirar o efeito dos não recorrentes relacionados a recuperação de PIS/COFINS, IPI e ICMS.
Sendo assim, as “Despesas Operacionais” seriam R$447,1 milhões em 2021 (retirando o efeito positivo não recorrente de R$104,4 milhões). Dessa forma, o EBITDA mais próximo do real, na verdade, seria de R$900 milhões em 2021.
Aplicando a mesma coisa em 2020, o EBITDA mais próximo do real, seria de R$463,9 milhões. Isso representaria ainda um aumento de 94% frente ao EBITDA de 2021 (nada mal). Outro ponto que me chamou a atenção foi o Resultado Financeiro.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Olhem na tabela acima, como a companhia melhorou bem em 2021 o Resultado Financeiro Líquido. Isso acontece porque a desvalorização da moeda nacional se reflete na forma de variação cambial ativa sobre a carteira de clientes e sobre o caixa em dólares da subsidiária norte-americana e na forma de variação cambial passiva sobre as obrigações financeiras relativas à dívida da companhia, majoritariamente tomada em dólares.
Como a Taurus vem diminuindo o seu endividamento de forma consistente e dentro do cronograma, as despesas financeiras apresentaram uma retração de quase 41% em 2021 (uma vez que o menor saldo de dívida reduz também o seu custo de manutenção).
Dessa forma, mesmo retirando os não recorrentes, a companhia ainda assim conseguiria entregar um Lucro Líquido melhor que o esperado. De qualquer forma, a queda do Lucro Líquido no trimestre é explicada por um fator.
Ela teve o diferimento de imposto de renda que levou ao saldo líquido positivo de R$ 90,1 milhões na conta de Imposto de Renda e Contribuição Social sobre o Lucro. Já no 4T21, o saldo dessa conta foi negativo em R$ 88,6 milhões. Logo, isso acabou jogando o Lucro Líquido no trimestre para baixo.
Por fim, vou comentar do endividamento. O crescimento dos negócios e a geração operacional de caixa proporcionaram uma liquidez maior para a companhia.
Assim, comparando a posição da dívida bruta no encerramento dos exercícios de 2021 e de 2020, houve redução de 20,0% ou R$173,4 milhões na dívida bruta no período. Ao mesmo tempo, dado o aumento do saldo de caixa e aplicações, a dívida líquida diminuiu em R$338,7 milhões ou 43,7%.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
No encerramento de 2021, a Taurus USA tinha zerado seu endividamento financeiro, de modo que a totalidade da dívida da companhia era da Taurus no Brasil e, em termos de moeda, 93,7% da dívida bruta era em dólares.
Como também a maior parte das vendas da Taurus são realizadas no exterior (73,2% da receita líquida em 2021), a companhia conta com hedge de moeda natural para essa dívida em moeda estrangeira.
A dívida líquida vem sendo reduzida de forma contínua e consistente nos últimos anos. Ao mesmo tempo, a Companhia se consolidou como forte geradora de caixa.
Fonte: Press Release Taurus 4T21
Dessa forma, sua alavancagem financeira passou por completa reversão de perfil, com drástica redução do indicador dívida líquida/Ebitda que, no encerramento do exercício de 2021, atingiu 0,4x.
Conclusão e Valuation
Estamos diante de um dos cases mais atraentes na bolsa. É uma empresa que passou por um turnaround, vem ganhando margem, gerando caixa nessa nova realidade, com 80% da receita em dólar e com um acordo na Índia para criação de um JV para venda de armas (próximo grande passo).
Vem ganhando cada vez mais market share nos seus segmentos, aumentando a sua presença em outras regiões e criando um nome cada vez mais forte para a marca. Vale ressaltar que, a companhia possui mais de 5 meses de back order e está na mira de novas licitações para ampliar as suas vendas.
Tudo isso com a dívida controlada. Eu fiz um reverse DCF requerendo uma TIR de 25% (para forçar a barra do modelo mesmo), querendo sair a 2x EV/EBITDA daqui 5 anos. O CAGR do EBITDA dos últimos 3 anos foi de 132%.
Dessa forma, a companhia precisaria entregar apenas 37,3% ao ano. O que me parece bem factível, dado ao que ela já entregou e dado aos avanços que a companhia tem feito nos últimos tempos.
Era isso turma, valeu!
Fonte: https://br.investing.com/analysis/resultado-taurus-tasa4-4t21-marcando-o-fim-do-turnaround-200448348
Fonte: Investing.com-SP - WEB